昆仑能源(00135.HK)

昆仑能源(00135 HK) :2021年增长前景尚未在股价中反应,维持“买入”评级,目标价6.6港元

时间:20-04-23 13:10    来源:格隆汇

机构:招商证券国际

评级:买入

目标价:6.6港元

2021年增长前景尚未在股价中反应

积极并购、天然气供应的优势和健康的资产负债表共同推动未来增长:预计20-22财年每股盈利复合增长13.5%(对比市场共识的11.7%)

年初至今受疫情及疲弱的油价影响导致公司股价下跌,当前估值吸引,目前股价对应4.8倍21财年预测市盈率

首次覆盖昆仑能源(00135),给予买入评级,目标价6.6港元

公司战略积极主动,燃气销售增长靓丽

昆仑能源是中石油旗下子公司,主要从事天然气销售业务,在全国拥有402个城市燃气项目。19财年,公司城市燃气销售表现出色,同比增长25%,优于我们覆盖的城市燃气运营商。主要得益于:1)公司积极抓住了并购机会(19财年收购了46个城市燃气项目);2)中石油的天然气供应支持;以及3)健康的资产负债表(19财年净负债率为20.8%,而18年为26.1%)。昆仑能源将加快其城市燃气业务的扩张,为推动公司扩大市场份额奠定坚实基础。

业务正在逐渐复原,看好2020下半年和2021年前景

燃气销售:尽管面对新冠疫情带来具有挑战性的宏观环境,但由于客户数量的快速上升,昆仑能源在20年前2个月实现了+15%的销气量增长。虽然3月份的数据可能会影响公司20年上半年的城市燃气销气增长,我们认为下半年会有强劲反弹(或达+20%)。因此,我们预计公司20财年和21财年的城市燃气销气量增长将分别达到14%和16%。LNG接收站:我们预计尽管20年一季度损失了一些工作日,但其总体处理量同比将保持稳定,因为去年台风导致了其江苏LNG接收站停工使得基数较低。勘探与生产:鉴于石油勘探与生产业务仅占公司19财年税前利润的8%左右,因此当前的低油价环境不会对整体盈利有太大拖累。

首次覆盖昆仑能源给予买入评级,目标价6.6港元

今年以来,公司股价大幅下挫,跌幅达37%,而行业平均跌幅为20%。我们对昆仑能源的估值采用了分部加总法,目标价为6.6港元,对应10.4倍20财年预测市盈率和9倍21财年预测市盈率。公司当前估值为4.8倍21财年预测市盈率,20-22财年每股盈利复合增幅为13.5%。我们首次覆盖昆仑能源给予买入评级,基于比我们覆盖同业更有吸引力的风险回报(例如同业21财年预测市盈率目前介于9.4倍-15.9倍,对应2020-2022年每股盈利复合年增幅13.8%-18.1%)。我们认为公司如接下来在天然气销售增长数据好于预期将对股价有正面的影响。此外,公司20财年预测股息收益率为6.3%,再加上我们的情景分析还显示,在考虑到潜在资产转移到国家管网公司后得出其股价为5.15港元(更多信息请参阅我们的报告),均为该股提供了下行的支撑。